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凯茨尼尔森：中国崩盘是时间问题（2009-7-23格兹尼尔森：你不知道的中国泡沫即将来临
中国崩盘是时间问题(2010-12-26 19:32:48)凯茨尼尔森 《华尔街日报》
对冲基金IMA公司投资长、财金新书《积极价值投资》作者凯茨尼尔森（ Vitaliy Katsenelson）说，美国投资公司GMO曾经预测日本经济将在1986年崩盘，但却延迟至1989~1990年才引爆。尽管史上许多泡沫的存续期间都比预期长，但时间会证明一切，中国当前的泡沫也不例外。
凯茨尼尔森近期接受Casey研究公司专访时认为，压垮中国经济的最后稻草，可能是日本经济再现疲态，或是美国出现二次衰退，或是中国当局过当紧缩，也许是目前不明的其它因素，同时也取决于中国手上握有多少递延的筹码。
计划经济不敌看不见之手
1991年自俄国移民美国的凯茨尼尔森以切身的体验指出，政府这双看的见之手(visible hands)敌不过市场经济那双看不见之手(invisible hands)。他举例，1930年代大萧条时期，美国民众曾一度认为苏联的计划经济强过美国版的资本主义，但事实不然。二次大战后德国分裂，可是时间证明，东德的计划经济敌不过西德的市场经济。
他说，中国的计划经济也将如此。金融风暴之后，中国大力刺激经济，推出规模占GDP12％的振兴方案，但短期的刺激却换来长期痛苦的代价。
因为，政府要介入庞大经济体的运作，就必须拥有庞大的官僚体系，但中国官员在国际腐败最差排行榜上年年上榜。贪腐导致资金被滥用，许多项目资金流向收赂官员个人的口袋。他调侃，除非中国的领导人个个智商超过250，否则他们绝不能将中国庞大的经济导正。
此外，计划经济还创造产能过剩的问题。中国目前正面临工业产能与房市余屋过剩的问题。在经济增长减缓后，这个问题的后遗症将陆续浮出台面。
许多人都说，中国在金融风暴后率先突围，中国的GDP已回复先前的轨迹，中国的经济奇迹还可持续。但凯茨尼尔森认为，中国的增长将无法持续，因为这个增长来自于政府支出，亦即资本错误配置的推动。
中国目前的商用不动产空置率相当高，但为了维持经济增长，他们仍在兴建办公大楼。一旦盖楼动作停止，他们就会被过剩的余屋所淹没，他们无法一直盖新的摩天大楼。华南购物商城、内蒙鄂尔多斯无人进驻的新鬼城都是明显的例子。
凯茨尼尔森说，成就伟业没有捷径。不断的建造新桥梁会让经济增长，但投资报酬率一旦转为负值，就没有建造新桥梁的必要了，这是市场经济的要髓。
金融风暴后，中国为了挽救经济，敦促银行大举借贷，导致2009年中国银行业的信贷总额占GDP达29%。凯茨尼尔森认为，这凸显中国当局太在意经济降温对社会动荡的冲击，也显示中国没有完善的社会安全网。
中国此时的状况好比好莱坞电影《捍卫战警》(Speed)中被安装炸药的巴士，时速不得低于50英里，否则炸弹随时引爆。
他说，一个经济体短期快速注入占GDP 29%的信贷资金，坏帐的问题将在经济降温时显现。这好比一家成长非常快速的信用卡发行公司，开户人数很多，虽然坏帐金额大增，分母也大增，因此坏帐比率不一定会攀升。一旦发卡增长减缓，坏帐比率将突然窜升。
此外，制造业都必须投资一些固定成本，例如厂房、设备，这些都需要融资，也都会产生债务，一旦人民币回升、中国出口减缓，这些固定债务可能成为银行业的坏帐。
欧美缓慢复苏冲击中国
凯茨尼尔森说，欧美的景气复苏缓慢对中国将造成短期的冲击，靠中国内需弥补缓不济急。中国的内需市场只占中国5万亿(或兆)美元国民生产毛额的1/3，但欧、美的内需则是经济产值30万亿(或兆)美元的2/3。换言之，欧、美的外销市场代表20万亿(或兆)美元的商机，而中国的内需市场只有2万亿(或兆)美元，二者相差10倍之多。
他同时提到，中国的官方统计数字不可信，他宁可相信电力消耗、美国速食连锁餐厅在中国的销售、铁道运输吨数，甚至是美国和欧洲中国商会的落后销售数字。
中国目前似乎追随日本战后的模式，透过人民币贬值的方式建造一个低成本的生产基地。但这个游戏迟早会结束，印尼、印度等国的前车之鉴不远。一旦中国汇率回升，生产优势将丧失。
《华尔街日报》曾报导，中国某家卖盐的国营企业正在兴建办公园区。他认为，这是房市泡沫尾声的现象。但泡沫的崩溃时间点很难预测，因为不清楚中/还有多少刺激经济的筹码。
京沪房价所得比 更胜日本泡沫时
近期一项研究指出，中国目前有6,450万户公寓没有接通电力，因为这些都是无人居住的空屋。他说，北京与上海的房价所得比分别是近15倍与12倍，高于全中国的平均值8.2倍，也是一个泡沫的指标。就连日本经济泡沫高峰时，东京的房价所得比值也才9倍之多。
2009年中国房地产投资占GDP的比值是10%，较2007年的8%提升，日本泡沫鼎盛时是9%多，美国则是不到6%。
他说，许多民众对投资房地产没有戒心，因为他们坚信政府不会让房价下跌，这一点跟旧苏联宣传政府万能的手法如出一辙。此外，中国民众的存款利率太低，投资房市成为一个重要的增值管道，间接助长了房市的泡沫。
至于触发房市泡沫崩盘的因素，凯茨尼尔森认为，房地产就像一场庞式骗局(Ponzi scheme)，只要还有后续的买家，价格就会续涨，但到某个时点，当每个想买房的人都买完之后，后续的买家不复存在，房价便会开始跌落，然后形成多杀多、抛售者互相践踏的局面。
对全球的影响
至于人民币升值问题，他认为这个问题很吊诡，目前虽然看升，但中国经济一旦崩溃，人民币反而应该走贬，因为外资会大量流出。
他说，中国经济一旦崩盘，原油等原物料的需求将首当其冲，盛产原物料的澳洲、巴西与俄罗斯等国都会受到波及。
在投资上，由于无法放空中国的股票，他建议投资人尽量避开与中国经济连动的商品与工业类股。
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『经济论坛』 [经济专栏]美国权威杂志：你不知道的中国泡沫即将来临(转载)点击：847 回复：0 作者：bornhard_007 发表日期：2009-7-29 12:22:00
美国评论外交的权威性杂志《外交政策》(Foreign Policy)网站七月二十三日登载投资管理协会研究主管维塔利·格兹尼尔森(Vitaliy N.KATSENELSON)所撰“非吾等认知的中国泡沫即将来临”(The China Bubble's Coming--But Not the One You Think)一文，提醒读者相较于中国股市的变化，中国经济近期的发展趋势及其可能带来的泡沬危机才是应该关注的焦点。
格兹尼尔森在文章中对于部份分析人员以中共最近公布今年前二季经济成长数字接近百分之八，推论中国经济似乎摆脱全球经济风暴影响的说法，提出质疑。针对目前中国的经济，作者以十年前朗讯科技公司（Lucent Technologies）为创造营业成长的数字，采取借贷资金购买自家装备的作法，指出美国目前即是采用类似的作法，用中共的资金购买中国产品。
不过，这样的作法，虽然可以呈现短暂荣景的状况，但时间一长，就会显出疲态。十年前的朗讯科技公司即在不久后出现资金不足无力偿还贷款的窘境。美国虽然不是一般的私人企业，但其作法显示中共的经济成长显然大部份是来自自家的资金，最后终将无法逃避朗讯科技公司陷入营业困境的恶运。
这样的作法，必须仰赖美国消费市场恢复动能，才能真正的使经济复苏，然而全球各地特别是美国的消费市场仍在持续下降中，对于急于追求创造经济成长数字的中共，缓不济急。
在这样的情境下，中共若要维持经济成长的帐面数字，可以利用其特殊的共产政权控制银行的优势，强迫银行提供贷款资金创造投资假象，这是一般民主国家无法比照采用的方式，他们无法强迫银行国有化，也不能强迫企业和消费者支出。
另外，中国共产党政权拥有庞大资金以及支出机器，要创造货币供应量不是问题，因此在今年六月，中共的货币供应量成长百分之二十八点五，这样的数字实则拜中共可以控制及强迫银行提供贷款之赐。
此外，作者指出，中共虽然有庞大的外汇存底，但由于有严格的外汇管制，实际上并无法因此提高消费者的购买力。因此，持有庞大外汇的中共，可以很简单的要求公营法人机构借钱并迅速支出，随意的建造公路、医院、学校等基础建设，甚至是某位高阶党员的房子。所以，中共要创造强劲的经济成长数字，是不费吹灰之力的。
依据格兹尼尔森在文中的分析，中共急于创造经济成长数字的真正原因是因为中共没有完善的社会安全网制度，它必须不惜任何代价维持经济成长的荣景，否则数百万迁移到城市的人口，将因为失业、饥饿等生活不保的问题而引发社会暴动，进而危及中共政权。不过，中共人为的刺激经济成长，希望拖延时间直至全球经济稳定为止的作法，是否可逃避大量可怕的借贷可能带来的泡沬危机，则是未知数，这犹如一颗随时可能爆炸的未爆弹。
作者特别提醒快速成长不等同于可持续增长。在过去十年中，中国的经济成长绝大部份来自对美国的借贷。这样的成长会带来大量的坏帐，中共终将付出代价，只不过是时间以及影响层面大小的问题而已。
另外，作者说，中共还有一个困境。中国出口货品到美国，赚取美元，但为了避免美元贬值（人民币升值），从而引起降低中国货品在美国市场的竞争力，中共并未将出口赚取的美元按一般作法换成人民币，而是用来购买美国债券。
作者说，已持有二点二兆美元美国债券的中共面临一项难题。为了刺激经济成长，中共在中国境内需要资金，但如果出售美国债券，将会刺激人民币升值、不利中国产品的出口、以及美国利率上升等不利因素。
作者认为中共若无法处理这些难题，终将走入泡沫，只不过是时间早晚的问题。不过可以肯定的是，中共若不及早修正其藐视金融法则的作法，将使其经济陷入更难以复苏的境地。
美国智库传统基金会（Heritage Foundation）在本月十七日登载亚洲经济政策研究员德里克·西瑟斯(Derek Scissors)撰写一篇名为“中共拒绝调整经济”的文章。文章指出虽然中国经济情况多变且复杂，但是中共统计局为了制造符合中共意向的数字，只需要十五天的时间，即可完成有着十三亿人口的经济动态调查报告。
在美国传统基金会的报告中，西瑟斯称中共目前实施的部份经济刺激方式，大多是依赖加大投资力度在短期内改善中国经济状况，但是这样的作法，会导致中共落入大量的财政赤字，并使中国经济再次回到引发此次经济危机的旧经济轨道上。
西瑟斯指出，中共因应这次经济危机的作法只是强化危机发生前的政策，人为的强迫银行借贷以及提高货币供应量，创造不可持续的经济成长短暂荣景，但这无法帮助解决全球经济风暴的问题，反而推迟了采取调整及改革等根本解决问题的方法，如此将拖累中国及全球的经济。
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